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来源：智通财经网
若单从公开发售超额认购59.55倍这一结果来看，铜师傅（00664）“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑，无疑是成功的，这让不少散户投资者寄希望于铜师傅能复刻泡泡玛特（00992）在资本市场中的强劲表现。
但现实是残酷的。铜师傅在暗盘交易阶段便以大跌30%收盘。在3月31日正式登陆港股首日，其股价大幅低开40%，仅在开盘后短暂拉升不到十分钟，便遭遇汹涌卖盘打压，一路下行，最终以大跌49.17%收盘。次日（4月1日）开盘后，股价再度下探至26.28港元/股，这较60港元的发行价跌超56%。
铜师傅这样的上市表现，可谓让市场“惊讶”。要知道，自2026年以来，新股市场一直延续火热行情。据智通财经数据显示，在2026年第一季度，港股共上市40支新股，但包括铜师傅在内，仅有5家于上市首日破发——相当于平均每8支新股中，只有1支出现破发，铜师傅恰在其中。且在该季度内，最大跌幅较发行价“腰斩”的新股仅有两家，铜师傅再次位列其中。
而在经历了如此惨烈的暴跌后，一个关键问题随之摆在市场面前——铜师傅当前的股价是否已跌出配置价值？市场又应给予其怎样的估值？
全新叙事下的高IPO估值
溯本清源，铜师傅上市后暴跌的最核心原因，那便是“太贵”。据招股书显示，2022至2024年，铜师傅的收入分别为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，同期的经调整净利润分别为5693.8万、4413.1万、7898.2万元，利润端波动明显，整体并未展现出强劲的成长性。
至2025年，铜师傅的收入为6.17亿元，同比增长8.06%，净利润为4783.8万元。若加回报告期内的上市开支2022万元，则铜师傅2025年的真实净利润为6805.8万元，同比下滑13.83%。这一表现，进一步印证了公司盈利能力的波动与成长动力的并不匹配。
然而，正是这样一份业绩，却在上市时被赋予了令人咋舌的估值。铜师傅以每股60港元的价格发行740.68万股H股，占发行后总股本的11.5%，据此计算其发行市值高达约38.64亿港元。以2025年真实净利润6805.8万元（约合7752万港元）计算，其发行价对应的静态市盈率（PE）接近50倍。
在流动性相对匮乏的港股市场，高估值本身就意味着市场对企业基本面有着极高的期待。而港股消费股的估值一般在10-20倍PE，而铜师傅的发行估值已远超这一水平，但其业绩表现却缺乏高增长的有力支撑。这种基本面与估值之间的显著错配，使其高估值难以获得市场认可，这正是其上市后破发并持续承压的根本原因。
那么为何铜师傅会获得如此“离谱”的估值？答案或许就藏在“中年人的泡泡玛特”这句看似简单的叙事逻辑里。它成功地为铜师傅包装出了一个令资本市场兴奋的全新叙事——将一个小众的铜艺品牌，与一个已被验证的、高增长、高溢价的潮玩商业模式画上了等号，从而在IPO阶段短暂地支撑起了远超其基本面的估值想象。
但畸高的估值难以经受市场考验，两天跌超56%便是市场对铜师傅盲目自信定价的最好回应。
“迷之反向回拨”或是暴跌的一大因素
事实上，在招股阶段，机构投资者对铜师傅的冷淡态度已显露无遗。尽管“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑成功点燃了散户的认购热情，推动公开发售超额认购达59.55倍，但国际配售仅获约1.47倍超额认购，处于当季度内新股中机构认购意愿的较低水平。同时，铜师傅仅引入了一家基石投资者（建投国际），认购金额仅3000万港元，占发行规模仅约6.33%，显示了机构“兜底”意愿较弱。
这一系列表现，反映出了专业投资者对铜师傅价值的不认可，态度审慎。也正因如此，铜师傅最终选择了发行区间下限定价——这通常被视为认购遇冷、市场情绪谨慎最直接的?
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