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本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
上期首席视点分析了周期的扰动和分化，基本的结论是：中东危机带来的一次性石油冲击作为短期扰动，无法改变产业升级与能源转型的中周期主线，这是“中周期定力”的核心体现。技术冲击带来的产业分化，是中周期内部的结构重构，决定了未来产业价值的分布格局。
上述判断是从周期的视角进行的趋势性判断，也是年初我们提出的“周期为纲、盈利为锚”的基本逻辑。这一逻辑的成立还需要不断通过一系列的数据来验证，没有一成不变的策略，新的数据没有改变这一逻辑则坚持，如果改变了就需要及时调整策略。所不同的是，什么是改变，是量的改变还是质的改变，这对决策者来讲是迥异的。两会政策明确、1-2月宏观数据发布后对国内经济的分析就可以做到客观一些。随着中东战事进入新的阶段，原油冲击下的物价提升，黄金滞涨、美元指数上涨、中美花旗意外指数向上等等与常规分析不一致的现象多了起来，这预示着风险因子的变化需要进一步考虑。
一、市场回顾：能源独强、权益偏弱、周期分化
上周大类资产与 A 股呈现能源独强、权益偏弱、周期分化的格局，核心驱动是地缘风险、国内稳增长预期与全球流动性预期的共振。
大类资产方面，IPE布油暴涨12.1%，焦煤、创业板指、恒生科技分别收涨5.2%、4.0%、3.3%，能源与国内成长板块领涨；美股、A 股核心指数普遍回调，COMEX白银、黄金分别下挫4.3%、2.6%，10年期美债收益率下行，反映全球风险偏好回落，资金向避险资产倾斜，但贵金属受美元强势压制。
A 股行业方面，电力设备（4.1%）、煤炭（3.0%）、建筑装饰（2.3%）等受益于能源涨价与稳增长政策，国防军工（-6.6%）、有色金属（-6.3%）、石油石化（-5.2%）等强周期板块领跌，源于大宗商品回调与海外复苏预期减弱。
整体看，上周的资产走势主要归因于两点：一是地缘冲突推升能源溢价，国内稳增长政策对基建与成长链形成支撑。二是美债收益率下行强化降息预期，但美元强势压制贵金属与海外权益，A 股资金向政策确定性板块集中。
二、全球风险偏好没有呈现极端避险状态
从花旗经济意外指数、美元与黄金走势来看，本轮中东地缘冲突下，全球风险偏好呈现“有限恐慌+周期定价”的特征，并未走向极端避险。具体来看：
1、花旗经济意外指数：中美引领修复，全球周期韧性仍存
花旗中国与美国经济意外指数在冲突后并未深度下探，反而逐步修复，反映中美在全球朱格拉周期中的核心引领角色。中国稳增长政策逐步落地，工业与内需数据超预期；美国就业与消费韧性支撑经济表现，二者共同对冲了地缘风险的冲击。欧洲、日本指数波动更大，凸显非核心经济体对地缘扰动更敏感，全球经济“双引擎”格局未破。
2、美元与黄金：避险有限，政策预期主导定价
黄金未出现“乱世买黄金”的极致上涨，反而维持温和上行，体现市场判断地缘冲突可控，未演变为长期持久战。美元指数同步走强，既反映美国经济相对韧性，也凸显美国在全球新秩序构建中的主导地位——资金并未全面逃离美元信用体系，而是向更安全的美元资产集中。这一组合也印证了：中东石油供给扰动推升通胀预期，美联储降息预期阶段性弱化，实际利率下行幅度有限，压制了黄金的避险溢价。
3、风险偏好：短期冲击而非长期定价
VIX指数（恐慌指数，是衡量标普500 指数未来30天隐含波动率的核心指标）未大幅跳升，可见市场并未按“持久战”逻辑布局，而是将冲突视为短期供给冲击，未动摇对全球朱格拉周期（设备投资周期）的中期信心。叠加美国总统特朗普访华释放的中美沟通信号，全球投资者风险偏好更偏向“逢低布局”而非“全面避险”，体现资金仍在中美核心资产中寻找结构性机会。
整体来看，本轮地缘冲突并未打破全球经济周期主线，风险偏好呈现“可控冲击+周期韧性”的特征，中美双引擎、美元信用体系与朱格拉周期仍是定价核心。
三、朱格拉周期加速进行中
2026年1-2月工业生产数据超出很多预测者的预期，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业、采矿业、公用事业全面回暖。我们判断这并非短期脉冲式复苏，而是中国朱格拉周期进入新阶段的核心印证，契合我们一贯坚持的“周期共振、结构重塑”分析框架。
1、中周期的主导力量完成关键切换
从周期主导力量切换看，地产投资降幅收窄，但主导地位已不可逆地让位。过往朱格拉周期中，地产作为核心牵引，其投资周期波动主导中周期节奏。但当前数据清晰显示，固定资产投资的正向贡献已不再依赖地产，反而依托制造业设备更新与产业升级，这标志着中周期主导力量完成关键切换，地产已退出朱格拉周期核心驱动阵营。
中国朱格拉周期已正式迈入新发展阶段。1-2月制造业增加值同比增长6.6%，41个主要行业中35个实现增长，其中计算机通信、铁路船舶制造等装备制造业增速领跑，凸显设备投资扩张的强劲动力。这正是朱格拉周期从调整期向扩张期过渡的典型特征，核心逻辑已从“需求托底”转向“产业升级”。
2、政策对新的主导产业的支持坚定不移
外部不确定性虽然一直存在，但政策定力支撑设备投资周期加速。当前地缘政治风险上升、能源危机推高企业成本，短期虽对制造业盈利形成挤压，但2026年政策导向明确。通过财政发力与产业扶持，持续推动设备更新与技术改造，短期成本冲击不会改变中周期升级主线，反而会倒逼企业加快设备迭代以提升效率。
对政府来讲，财政压力是支撑新产业的客观约束，物价回升是疏解名义财政压力的关键抓手。当前工业复苏动能强劲，为物价温和回升奠定基础，而物价企稳回升能够有效缓解名义财政压力，为政策持续发力提供空间，形成“物价回升—财政纾解—政策加码—设备投资提速”的良性循环，支撑朱格拉周期稳步推进。
3、朱格拉周期带来的结构性机会
周期演化的结构行情已明确指向中游制造的投资价值。1-2月通用设备、专用设备等中游领域增速亮眼，正是朱格拉周期结构分化的直接体现，未来随着设备投资周期加速，中游装备制造、高端制造领域将持续受益，成为周期演进中的核心确定性机会。整体而言，2026年开局数据印证了朱格拉周期的新趋势，虽有短期扰动，但长期升级逻辑明确。
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