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21世纪经济报道记者 杨坪
又一家医疗器械公司冲刺港股。
3月3日，港交所披露文件显示，北京天星医疗股份有限公司（以下简称“天星医疗”）正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券与建银国际。
天星医疗是国内运动医学细分龙头，其主营业务为肩、膝、髋、足╱ 踝、肘、手/腕关节的肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗，也提供运动康复及预防的全方位解决方案。
根据灼识咨询的资料，于2024年按销售收入计，天星医疗是中国第四大运动医学设备提供商，也是中国最大的国产运动医学设备提供商，市场份额约占中国运动医学植入物及器械市场的6.5%。
其创始人董文兴，出生于1981年，系哈尔滨工业大学先进制造专业博士。更关键的是，他在2010年9月至2015年9月期间，曾担任NMPA医疗器械技术审评中心审评员。
这不是董文兴第一次冲击资本市场。早在2023年9月，天星医疗就曾向上交所科创板递交上市申请。然而，2025年6月，公司却终止科创板上市进程。
两个月后，天星医疗迅速调整航向，并更换保荐机构为中信证券、建银国际，于2025年8月首次向港交所递交主板上市招股书。在首次港股招股书失效后，近日天星医疗再次递交上市申请。
最懂规则的人“下海”
天星医疗的故事，要从创始人董文兴说起。
董文兴毕业于哈尔滨工业大学先进制造专业，拥有博士学位。鲜为人知的是，这位工科博士“差点”走上临床医学深造之路——2000年，他遵循家人安排，考取了兰州医学院。
然而，在入学三年、成绩名列前茅的背景下，董文兴仍然放不下内心对工科的强烈兴趣，不顾家人反对，毅然退学重考，这才进入哈尔滨工业大学。
这份“跨界”的勇气，贯穿了董文兴的职业生涯。
从哈工大毕业后，董文兴最早在北京星航机电设备厂担任工程师，但不久后其却从“航天护士”再次回到了医学领域——2010年9月，董文兴转入国家食品药品监督管理总局下辖的医疗器械技术评估中心，并在这里深耕了五年。
正是因为在药监局技术审评中心的这段经历，当2017年董文兴创办天星医疗时，业内将这一举动戏称为“最懂规则的人下海当了选手”。
事实证明，这段积淀让董文兴对于合规的洞察更加深刻，相比于同行，天星医疗在产品立项、注册拿证的合规路上进展都较为顺利。
据招股书，截至最后实际可行日期，天星医疗的运动医学产品矩阵，主要涵盖植入物、有源设备及相关医疗耗材及手术工具以及再生修复产品等62款产品。于往绩记录期间，公司年均有超过七款产品获得医疗器械证书。
其27项产品获得第三类医疗器械证书，24项产品获得第二类医疗器械证书，属中国运动医疗行业中持证最多的公司。
截至2022年12月31日，公司的产品已经进入医院数量超过1，000家，截至2024年12月31日已增至3，000余家，其中三级医院超过1，000家。截至2025年9月30日，累计产品销量超180万件。
在初步占领国内市场后，2023年，董文兴又带领天星医疗开启对外输出，在海外“拿证”方面也堪称迅猛。截至最后实际可行日期，公司在欧洲、东南亚、中东及拉丁美洲获得超过200项医疗器械监管批准及注册证书。
在注册证书获批较快助力下，出海一年后的2024年，公司海外销售收入同比增长2倍，占总营收的比例为6.4%；2025年前九月，公司海外收入3830万元，占总营收的比例进一步提升至14.0%。
扛住集采压力
尽管天星医疗在国产品牌中市占率居前，但其业务规模却并不算大，2024 年总营收也不过 3.27 亿元。
这与当前国内运动医学市场的发展形势息息相关。在过去多年时间中，中国运动医学市场一直由国际参与者主导。灼识咨询数据显示，2024年中国运动医学设备市场规模为62亿元人民币，但当年，市场前五大参与者中有四家为国际企业，合计占据了中国市场61%的份额。天星医疗以 6.5%的份额位居第四。
“运动医学只是属于骨科市场一个比较小的分支，规模并不大，以前应用场景主要集中对专业运动员的损伤防治和康复这一块。不过，这几年随着民众对健康的关注提升，马拉松、骑行这些运动持续普及，运动医学在国内的增长很快，成为一个很有发展前景的赛道。”华南一名资深的医疗器械服务商受访表示。
灼识咨询报告显示，预计至2030年，中国运动医学行业的市场规模将达到约130.5亿元，2022年至2030年期间复合年增长率约为11.5%。
天星医疗业绩规模的扩张之路，成为中国运动医学产业高速增长的一个剪影。
根据最新提交的招股书，2022-2024年，天星医疗分别实现营收1.47亿元、2.39亿元以及3.27亿元，年复合增长率近50%。2025年前9个月，天星医疗的营收同比增长23.87%，达2.73亿元。
同期，天星医疗的净利润也保持着大幅增长，2022—2024年，从4034.2万元飙升至9538.9万元，实现了翻倍增长。2025年前9个月，净利润较2024年同期进一步增长47.62%，为8987.2万元。
从收入结构来看，天星医疗收入主要来自销售植入物、手术设备及相关耗材，植入物产品作为该公司的业绩支柱，为其带来了近八成的营收。2022年-2024年，植入物带来的营收占比分别为79.8%、78.2%、76.4%。
不过，在业绩高速增长的同时，隐忧也在出现。首当其冲的便是行业集采。
2023年9月，运动医学类耗材被正式纳入第四批国家高值医用耗材集采目录，覆盖带线锚钉、人工韧带、半月板修复系统等22个大类。2024年5月起全面执行，中选产品平均降价幅度超70%。其中，人工韧带从约1.3万元降至约1600元，界面螺钉从约2600元降至约400元。
天星医疗的产品也受到了波及。2024 年，公司植入物产品销售价格下调，平均售价从2023年的711.9元/件降至446.3元/件，降幅为37.31%，该部分毛利率也由2023年的79%减至72.4%，营收占比同步收缩至76.4%。
为此，天星医疗采取了成本管控、规模化生产等措施，2025年前9个月，天星医疗植入物平均售价虽仍与2024年持平，但毛利率已由2024年同期的71.8%增至76.6%，植入物产品营收占比也同步增长至77.6%，稳住了集采的成本冲击。
“集采虽然对行业造成了比较大的降价压力，但在海外厂商占据绝大部分市场上份额的情况下，国内的运动医学龙头是有望通过’以价换量’反超的，天星医疗就是其中的例子。过去，因为外资品牌垄断，运动医学耗材价格十分昂贵，集采直接打掉了价格门槛，已有一定积累的国内龙头，通过高性价比反而销量大增，能获得更高的市场占有率。除了天星之外，现在国内很多其他的中小厂商也在崛起。”前述服务商人士说道。
转道港股IPO
虽然业绩稳步向好，但天星医疗的资本市场之旅却一波三折。
2023年9月，天星医疗首次递表科创板时，就遭遇A股IPO审核转向，监管层宣布阶段性收紧IPO 节奏。尽管公司在同年10月30日进入已问询阶段，但此后的一年多时间里，其审核状态均没有更新。
同时，公司还因募资额远超总资产规模被市场质疑其募资合理性。据公开资料，天星医疗原计划拟募资10.93亿元，用于智慧工厂建设、新产品研发和营销网络搭建。但截至2024年9月末，天星医疗的总资产仅5.51亿元，拟募资规模是公司总资产规模的两倍。
2024年3月，天星医疗将募资额下调至8.8亿元，取消了营销网络建设项目并缩减流动资金补充规模为2.20亿元。
不过，这一调整似乎并没有获得认可。2025年6月，天星医疗彼时的保荐人中金公司向上交所申请撤销保荐，最终导致该公司科创板上市审核终止。
彼时，中金公司与天星医疗的关系不止于保荐机构。天眼查显示，雅惠锦霖持有天星医疗4.04%的股份，往上穿透可看到中金公司的身影。
对于此前的A股上市风波，在本次招股书中，天星医疗表示，考虑到当时的市况以及科创板上市申请获批所需的时间较长，决定探索其他地点以推进上市，但对于保荐人撤单原因，并未过多披露。
眼下，在筹备港股IPO的关键阶段，公司竞争对手向北京知识产权法院提起了3起专利侵权诉讼。
原告指控天星医疗的核心产品“半月板修复系统”和“全缝线锚钉”侵犯了其中国发明专利，不仅索赔共计2050万元（两起案件各1000万，另一起50万），并申请了法院“禁令”，要求天星停止生产和销售涉案产品。
天星医疗做出风险提示，可能无法保护公司的知识产权，或可能受到第三方知识产权的侵权索赔。其称，即使在不太可能发生不利裁决的情况下，三起诉讼的总计最大财务风险估计约为460万元。
此外，天星医疗还指出，由于公司已完成技术调整并推出升级产品，因此将能够继续生产争议产品，从而避免对公司的运营造成任何干扰。据知识产权诉讼律师告知，公司对该指控拥有有效抗辩，因此除相关费用外，未就上述诉讼产生的任何索赔计提拨备。
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