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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
3月16日，银轮股份发布公告，披露收购深蓝股份最新进展。2026年3月13日，原股东洪旭璇等20名股东已将持有的深蓝股份股份过户到公司名下，目前银轮股份持有深蓝股份43.22%的股份。
银轮股份核心业务高度依赖汽车行业，随着新能源车领域增速逐步放缓，行业竞争加剧，传统业务增速放缓，公司开始将液冷视作第三曲线，此次收购主要用意是完善其液冷板块布局。
不过深蓝股份净利润已经经历了三连降，同时面临应收账款占比高的问题。银轮股份经过持续扩张，目前也面临应收账款高企，资金压力大的问题。这场收购最终能否收到预期效果呢？
收购标的净利润三连降 应收账款高企
本次收购始于2025年11月27日，银轮股份董事会通过对外投资议案，同意以自有资金13，257万元，取得深圳市深蓝电子股份有限公司（以下简称“深蓝股份”）55%以上股权。
本次收购完成后，银轮股份对深蓝股份持股达到43.22%，后续还将推进定增事宜等，最终实现绝对控股。
从交易双方的业务来看，银轮股份主要专注于热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品，核心业务集中在新能源车、燃油车、非道路机械等领域。深蓝股份则主要专注于工业、通信、储能等领域的暖通空调智能控制器、变频驱动器研发生产，券商研报称，深蓝股份在数据中心液冷领域已发布冷板式及浸没式系统方案，预计未来将拓展公司数据中心液冷业务。
随着AI产业的发展，全球液冷市场加速扩张，国际数据公司（IDC）数据显示，2024 年中国液冷服务器市场规模达23.7 亿美元，同比增长 67%，预计 2024 年至 2029 年复合增长率达 46.8%，2029 年将突破162 亿美元。
这一高速增长的赛道吸引了众多玩家，其中既包含英维克、申菱环境、高澜股份这样的老牌液冷企业，也包含银轮股份这种从热管理切入液冷领域的公司。对于银轮股份来说，收购深蓝股份是完善其液冷板块的其中一环，不过收购背后的风险也不容忽视。
深蓝股份是一家新三板挂牌公司，收入体量并不大。2024年营业收入为7152.18万元，归母净利润1776.25万元。从2023年以来，深蓝股份净利润已经经历了三连降，主要受行业周期下行、收入增长乏力、成本费用刚性上升、非经常性收益退坡等因素影响。
深蓝股份还面临客户集中度较高及应收账款高企的问题，2025年上半年前五大客户的销售额占营业收入的比例达到31.85%。应该账款则达到1514.54万元，占营业收入的49%，收现比仅为80%。应收账款周转天数也从上年同期的63.86天增至91.21天。
值得一提的是，本次收购并未设置业绩承诺。截至2025年6月30日，采用收益法评估后深蓝股份全部权益价值为19，300万元，评估增值11，231.63万元，增值率高达139.21%。如果未来深蓝股份业绩不及预期，减值风险不容忽视。
持续扩张之后 应收账款存货高企
近几年，银轮股份一直在“扩张”。从2020年起公司陆续规划海外工厂建设，目前已经在墨西哥、美国、瑞典、波兰、印度、马来西亚等建有研发分中心和生产基地，国内的扩张也在持续进行。
2025年8月，银轮股份宣布向上海银轮投资增资15，000万元人民币，主要用于在泰国设立全资子公司。2025年11月，宣布了对深蓝股份的收购。2025年12月，银轮股份公告向向四川银轮新能源热管理系统有限公司增资37，815万元人民币，主要用于四川银轮西南智能制造基地建设。同时向上海银轮投资有限公司增资约26，885万元人民币，最终投向在墨西哥的新设子公司。
持续的扩张在推动公司业绩增长的同时，也推高了银轮股份的应该账款和负债。截至2025年三季末，银轮股份应收账款总额达到56.55亿元，占营收比例达51%。公司应收账款占比高的主要原因在于汽车行业主机厂拥有强势地位，尤其新能源车企账期较长。此外，银轮汽车海外业务收入持续增长，一定程度上也增加了应收账款。
2025年前三季度银轮股份信用减值损失达到了4587.53万元。与此同时，公司存货也在水涨船高，截至2025年三季末达到25.74亿元，其减值风险同样不容忽视。
从现金流来看，2025年前三季银轮股经营活动现金流净额仅为7.01亿元，同期收现比低至76.69%。另一方面，公司账面现金为22.09亿元，而短期有息负债高达28.9亿元，现金低于短债，即使加上交易性金融资产，也仅与短债持平。持续扩张下已经面临较大的资金压力。
银轮股份核心业务高度依赖汽车行业，2025年上半年乘用车、商用车/非道路业务合计占比达 87.32%。过去几年随着国内新能源汽车渗透率的提升，银轮股份业绩实现了快速增长。不过随着新能源车领域增速逐步放缓，行业竞争加剧，传统业务增速开始放缓。2024年银轮股份商用车/非道路业务收入下滑7.52%，2025年上半年仅微增3.89%。乘用车业务成为主要增长引擎，不过乘用车毛利率远低于商用车。
在这种情况下，银轮股份开始布局数字能源板块，除了数据中心液冷外，还包含了储能、充换电、低空经济等应用领域。
对于银轮股份来说，持续的扩张一定程度上推升了公司的股价，2025年至今股价涨幅已经超过130%。董事、高管也在这期间进行了成功减持。不过目前数字与能源板块收入规模比较小，2025年上半年仅为6.92亿元，占比约为9.66%。公司的巨额投入最终能否转化为业绩，还需要持续观察，
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